Während die Europäische Zentralbank weitere Milliarden in den Unternehmenssektor pumpt, sprechen wir mit aktiven Anleihemanagern, um herauszufinden, wie sie ihre Strategien anpassen, um diese Unterstützung zu ihrem Vorteil zu nutzen
Die Verlängerung des PEPP-Programms (Pandemic Emergency Purchase Programme) der EZB bis März 2022 sowie die Ausweitung des Anleihekaufprogramms von 500 Mrd. € auf 1,85 Mrd. € bietet Anleihemanagern deutliche Chancen.
Die Anleihekäufe, mit denen das Abwärtsrisiko für die Wirtschaft der Eurozone eingedämmt werden soll, wurden von den Marktteilnehmern begrüßt, aber aktive Manager haben auf die Flut an geldpolitischer Unterstützung auf unterschiedliche Weise reagiert.
TOP-DOWN-CHANCEN
Das Programm der EZB zum Ankauf von Vermögenswerten schafft eine glaubwürdige Marktgrundlage, die flexiblen festverzinslichen Anlegern das Vertrauen gibt, von gestressten Umgebungen zu profitieren. Im Zusammenhang mit gestörten Märkten können Manager ihre Allokation schnell umschichten und flink sein, wenn sich die Dinge ändern, so Yannik Zufferey, CIO bei Lombard Odier Investment Managers (LOIM).
Die EZB fungiert vor allem als Stütze für die Spreads von Anleihen aus Ländern der Peripherie. Zum Beispiel ist es das einzige Programm der EZB, das griechische Staatsanleihen kaufen kann. Infolgedessen hat sich der Spread zwischen deutschen Bundesanleihen und griechischen Staatsanleihen von seinem Höchststand von 417 Basispunkten im März 2020 auf rund 120 Basispunkte ab Januar 2021 eingeengt", fügte er hinzu.
Laut Citywire + bewertete Zufferey, auch wenn PEPP überwiegend in Staatsanleihen aktiv ist, hat das Programm dazu beigetragen, das Vertrauen in die Kreditmärkte im Allgemeinen wiederherzustellen.
Die Rallye beschränkte sich nicht nur auf Staatsanleihen, da sich auch die Spreads von Unternehmensanleihen normalisiert haben: Der Itraxx Crossover Index zum Beispiel hat sich von 706 Basispunkten auf dem Höhepunkt der Krise auf jetzt etwa 250 Basispunkte eingeengt. Dank der Lockerungsmaßnahmen der Zentralbanken haben sich die finanziellen Bedingungen in der gesamten Eurozone verbessert", sagte er.
Diese Art der monetären und fiskalischen Unterstützung hat Zufferey Spielraum für zusätzliche Risiken gegeben.
Als aktiver Manager mit flexiblen Anlageprozessen waren wir in der Lage, unser Risikoengagement zu einem recht günstigen Zeitpunkt im März erheblich zu erhöhen, insbesondere über Unternehmensanleihen, aber auch über Anleihen der Peripherie", sagte er.
Wir investierten zunächst mit einer Tendenz zu Investment-Grade-Krediten, aber später, als sich die Erholung weiter stabilisierte, nahmen wir auch hochverzinsliche Unternehmensanleihen auf", fügte er hinzu.
DAS MAKRO-ELEMENT ANZAPFEN
Thomas Moulds von BlueBay, der von Citywire mit AA bewertet wird, sagte, dass das Jahr 2020 ein großartiges Beispiel dafür sei, wie man von der Unterstützung der EZB profitieren kann. '2020 war eine ziemlich gute Periode für einen aktiven Investor, wenn er nicht durch Abflüsse eingeschränkt war', fügte er hinzu.
Für das Kalenderjahr 2020 rangiert Moulds mit einer Gesamtrendite von 13,6% unter den Top 10 Managern im Citywire Bonds - Global Corporate Sektor.
Im April und Mai letzten Jahres war es vorteilhaft, EZB-fähige europäische Unternehmensanleihen zu kaufen, die genauso abverkauft wurden wie alles andere, da einer der größten Käufer auf dem Planeten sie mitkaufte", sagte Moulds.
Allerdings ist es jetzt schwieriger, aktive Alpha-Entscheidungen bei EZB-fähigen Namen zu treffen, weil sie wirklich teuer geworden sind, fügte Moulds hinzu.
Normalerweise meidet er alles, was die EZB kauft, weil die Bewertungen hoch sein werden.
Es könnte gelegentlich Ausnahmen bei kleineren Firmen geben, die aus einer EZB-fähigen Einheit heraus emittieren, was eine interessante Gelegenheit schaffen könnte, weil sie nicht so gut vom Markt abgedeckt sind.
Im Jahr 2020 kaufte er Anleihen des Getränkeunternehmens AB InBev, die auf den Markt kamen, als sie wirklich billig waren. Es handelt sich um eine EZB-fähige vorrangige Anleihe, und sie hat sich extrem gut entwickelt", fügte Moulds hinzu.
Dennoch sagte Moulds, dass die EZB eine Art finanzielle Repression schafft. Wenn ein EZB-fähiger Emittent derzeit eine Anleihe ausgibt, ist sie tendenziell unglaublich teuer, was sie für alle anderen außer der EZB und passive Investoren unattraktiv macht.
Deshalb hat er sich die nicht EZB-fähigen Teile des Marktes zu Nutze gemacht. Zum Beispiel hat er sich innerhalb seines BlueBay Investment Grade Euro Aggregate Bond Fonds verschiedene Währungen angesehen. Wir denken, dass USD-Kredite hier recht interessant aussehen. Auf der Ebene der Headline-Spreads gibt es nicht unbedingt eine große Diskrepanz, aber wenn wir uns Dollar-Kredite aus einer währungsübergreifenden Perspektive ansehen, dann gibt es einen attraktiven Renditeanstieg.
Lange Zeit waren auf Euro lautende Kredite für ausländische Investoren wahrscheinlich attraktiver als Dollar. Aber jetzt, wo sich die Zinsdifferenz zwischen den beiden Märkten so stark verändert hat, hat sich die währungsübergreifende Basis ziemlich stark verschoben", fügte er hinzu.
Moulds sagte, dass aktive Investoren Chancen finden können, indem sie in das auf Dollar lautende Gegenstück eines EZB-fähigen Emittenten in Euro investieren. Die Dollar-Anleihen des Energieversorgers EDF werden zum Beispiel mit einem deutlichen Abschlag zum Euro-Markt gehandelt, sagte er.
Innerhalb des Euro-Marktes schauen wir uns US-Emittenten in Euro oder nicht-europäische Emittenten in Euro an, die oft mit einem etwas höheren Aufschlag gehandelt werden.
(…)
https://citywireselector.com/news/how-fi...a/a1464762
Die Verlängerung des PEPP-Programms (Pandemic Emergency Purchase Programme) der EZB bis März 2022 sowie die Ausweitung des Anleihekaufprogramms von 500 Mrd. € auf 1,85 Mrd. € bietet Anleihemanagern deutliche Chancen.
Die Anleihekäufe, mit denen das Abwärtsrisiko für die Wirtschaft der Eurozone eingedämmt werden soll, wurden von den Marktteilnehmern begrüßt, aber aktive Manager haben auf die Flut an geldpolitischer Unterstützung auf unterschiedliche Weise reagiert.
TOP-DOWN-CHANCEN
Das Programm der EZB zum Ankauf von Vermögenswerten schafft eine glaubwürdige Marktgrundlage, die flexiblen festverzinslichen Anlegern das Vertrauen gibt, von gestressten Umgebungen zu profitieren. Im Zusammenhang mit gestörten Märkten können Manager ihre Allokation schnell umschichten und flink sein, wenn sich die Dinge ändern, so Yannik Zufferey, CIO bei Lombard Odier Investment Managers (LOIM).
Die EZB fungiert vor allem als Stütze für die Spreads von Anleihen aus Ländern der Peripherie. Zum Beispiel ist es das einzige Programm der EZB, das griechische Staatsanleihen kaufen kann. Infolgedessen hat sich der Spread zwischen deutschen Bundesanleihen und griechischen Staatsanleihen von seinem Höchststand von 417 Basispunkten im März 2020 auf rund 120 Basispunkte ab Januar 2021 eingeengt", fügte er hinzu.
Laut Citywire + bewertete Zufferey, auch wenn PEPP überwiegend in Staatsanleihen aktiv ist, hat das Programm dazu beigetragen, das Vertrauen in die Kreditmärkte im Allgemeinen wiederherzustellen.
Die Rallye beschränkte sich nicht nur auf Staatsanleihen, da sich auch die Spreads von Unternehmensanleihen normalisiert haben: Der Itraxx Crossover Index zum Beispiel hat sich von 706 Basispunkten auf dem Höhepunkt der Krise auf jetzt etwa 250 Basispunkte eingeengt. Dank der Lockerungsmaßnahmen der Zentralbanken haben sich die finanziellen Bedingungen in der gesamten Eurozone verbessert", sagte er.
Diese Art der monetären und fiskalischen Unterstützung hat Zufferey Spielraum für zusätzliche Risiken gegeben.
Als aktiver Manager mit flexiblen Anlageprozessen waren wir in der Lage, unser Risikoengagement zu einem recht günstigen Zeitpunkt im März erheblich zu erhöhen, insbesondere über Unternehmensanleihen, aber auch über Anleihen der Peripherie", sagte er.
Wir investierten zunächst mit einer Tendenz zu Investment-Grade-Krediten, aber später, als sich die Erholung weiter stabilisierte, nahmen wir auch hochverzinsliche Unternehmensanleihen auf", fügte er hinzu.
DAS MAKRO-ELEMENT ANZAPFEN
Thomas Moulds von BlueBay, der von Citywire mit AA bewertet wird, sagte, dass das Jahr 2020 ein großartiges Beispiel dafür sei, wie man von der Unterstützung der EZB profitieren kann. '2020 war eine ziemlich gute Periode für einen aktiven Investor, wenn er nicht durch Abflüsse eingeschränkt war', fügte er hinzu.
Für das Kalenderjahr 2020 rangiert Moulds mit einer Gesamtrendite von 13,6% unter den Top 10 Managern im Citywire Bonds - Global Corporate Sektor.
Im April und Mai letzten Jahres war es vorteilhaft, EZB-fähige europäische Unternehmensanleihen zu kaufen, die genauso abverkauft wurden wie alles andere, da einer der größten Käufer auf dem Planeten sie mitkaufte", sagte Moulds.
Allerdings ist es jetzt schwieriger, aktive Alpha-Entscheidungen bei EZB-fähigen Namen zu treffen, weil sie wirklich teuer geworden sind, fügte Moulds hinzu.
Normalerweise meidet er alles, was die EZB kauft, weil die Bewertungen hoch sein werden.
Es könnte gelegentlich Ausnahmen bei kleineren Firmen geben, die aus einer EZB-fähigen Einheit heraus emittieren, was eine interessante Gelegenheit schaffen könnte, weil sie nicht so gut vom Markt abgedeckt sind.
Im Jahr 2020 kaufte er Anleihen des Getränkeunternehmens AB InBev, die auf den Markt kamen, als sie wirklich billig waren. Es handelt sich um eine EZB-fähige vorrangige Anleihe, und sie hat sich extrem gut entwickelt", fügte Moulds hinzu.
Dennoch sagte Moulds, dass die EZB eine Art finanzielle Repression schafft. Wenn ein EZB-fähiger Emittent derzeit eine Anleihe ausgibt, ist sie tendenziell unglaublich teuer, was sie für alle anderen außer der EZB und passive Investoren unattraktiv macht.
Deshalb hat er sich die nicht EZB-fähigen Teile des Marktes zu Nutze gemacht. Zum Beispiel hat er sich innerhalb seines BlueBay Investment Grade Euro Aggregate Bond Fonds verschiedene Währungen angesehen. Wir denken, dass USD-Kredite hier recht interessant aussehen. Auf der Ebene der Headline-Spreads gibt es nicht unbedingt eine große Diskrepanz, aber wenn wir uns Dollar-Kredite aus einer währungsübergreifenden Perspektive ansehen, dann gibt es einen attraktiven Renditeanstieg.
Lange Zeit waren auf Euro lautende Kredite für ausländische Investoren wahrscheinlich attraktiver als Dollar. Aber jetzt, wo sich die Zinsdifferenz zwischen den beiden Märkten so stark verändert hat, hat sich die währungsübergreifende Basis ziemlich stark verschoben", fügte er hinzu.
Moulds sagte, dass aktive Investoren Chancen finden können, indem sie in das auf Dollar lautende Gegenstück eines EZB-fähigen Emittenten in Euro investieren. Die Dollar-Anleihen des Energieversorgers EDF werden zum Beispiel mit einem deutlichen Abschlag zum Euro-Markt gehandelt, sagte er.
Innerhalb des Euro-Marktes schauen wir uns US-Emittenten in Euro oder nicht-europäische Emittenten in Euro an, die oft mit einem etwas höheren Aufschlag gehandelt werden.
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