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Did 2022 break Wall Street’s ‘fear gauge’?
Why the VIX no longer reflects the sorry state of the stock market
Published: Dec. 29, 2022 at 3:24 p.m. ET
By Joseph Adinolfi

Stocks are about to cap off their worst year since 2008, but you wouldn’t be able to tell by looking at the VIX, some say

Die US-Aktienmärkte stehen kurz davor, ihr schlechtestes Jahr seit 2008 abzuschließen. Aber die Anleger würden es nicht merken, wenn sie einen Blick auf den oft als Lieblingsangstmesser der Wall Street bezeichneten Index werfen, der in letzter Zeit keine neuen Höchststände erreicht hat, während die Aktien auf neue Tiefststände fielen.

Der Cboe Volatilitätsindex VIX (-3,16 %), besser bekannt als VIX, ist auf dem besten Weg, das Jahr 2022 nicht weit von seinem langfristigen Durchschnitt entfernt zu beenden, obwohl die Märkte weithin leiden. Der VIX, der auf dem Handel mit S&P 500-Indexoptionen basiert, dient als Indikator für die erwartete Volatilität des Index in den kommenden 30 Tagen.

Nachdem er am 7. März mit 36,45 seinen Höchststand erreicht hatte, konnte er laut Daten von FactSet wiederholt keine neuen Jahreshöchststände erreichen, selbst als die Aktien im Juni und im September und Oktober auf den tiefsten Stand seit Jahren fielen.
Nicholas Colas, Mitbegründer von DataTrek Research, hat dieses Phänomen in mehreren Analysen für seine Kunden in diesem Jahr hervorgehoben.

Der S&P 500 ist nicht nur auf dem besten Weg, das Jahr mit einem Minus von etwa 20 % zu beenden, das Jahr 2022 war auch das Jahr mit den stärksten Schwankungen für Aktien seit mehr als einem Jahrzehnt.

Laut Dow Jones Market Data hat der Index seit Jahresbeginn 46 Schwankungen von 2 % in beide Richtungen verzeichnet, so viele wie seit 2009 nicht mehr - und damit die Zahl von 2020 knapp übertroffen. Das ist etwa das Vierfache des 10-Jahres-Durchschnitts von 11,3 pro Jahr.

Der VIX fiel am Donnerstag im Nachmittagshandel um 3 % auf 21,46, während der S&P 500 SPX (+1,75 %), der Dow Jones Industrial Average DJIA und der Nasdaq Composite COMP auf Tagesgewinne zusteuerten, nachdem der Nasdaq am Mittwoch den niedrigsten Schlussstand des Jahres verzeichnet hatte.

Ein wirklich schreckliches Jahr

Vielleicht kontraintuitiv sehen Colas und andere den gedämpften VIX als potenziellen Grund zur Sorge. Der Grund dafür ist, dass in den letzten Jahrzehnten den Tiefstständen an den Aktienmärkten in der Regel ein Anstieg des Angstbarometers vorausgegangen ist.

Colas und andere bezeichnen dieses Phänomen als "Kapitulation", d. h. ein Anstieg des VIX bedeutet, dass sich die Stimmung am Markt so stark verschlechtert hat, dass der Beginn einer Marktumkehr wahrscheinlich ist.

Der VIX stieg auf über 80, bevor die Aktienmärkte im März 2009 und erneut im März 2020 ihren Tiefpunkt erreichten. Colas hat in der Vergangenheit gesagt, dass Werte über 40 erforderlich sind, um zu signalisieren, dass eine Kapitulation bevorsteht. Marktstrategen zufolge steigt die Volatilität in der Regel am schnellsten an, wenn die Aktienkurse fallen.

Das Fehlen eines klaren Signals, dass die Bären einen Erschöpfungspunkt erreichen, hat einige Analysten zu der Frage veranlasst, ob die Tiefststände des Marktes noch vor uns liegen könnten.

"Die Volatilität scheint zu niedrig zu sein", sagte Danny Kirsch, Leiter der Optionsabteilung bei Piper Sandler, diese Woche in einem Telefoninterview mit MarketWatch. "Ich würde sagen, der VIX sollte in den mittleren bis hohen 20er Bereichen liegen, im Gegensatz zu knapp 20."

"Wir hatten ein wirklich schreckliches Jahr. Es gab eine massive Vermögensvernichtung, und dennoch haben sich die Kosten für eine Absicherung in der Zukunft nicht wirklich verändert", fügte Kirsch hinzu.

Ist der VIX "kaputt"?

Als Michael Kramer, Gründer von Mott Capital, die Entwicklung des VIX im Jahr 2022 mit der des Jahres 2008 verglich, kam er in einem am Mittwoch veröffentlichten Tweet zu dem Schluss, dass der Index möglicherweise "kaputt" sei.

Andere haben dieser Auffassung widersprochen und argumentiert, dass der VIX zwar "etwas niedrig", aber im Vergleich zur jüngsten Marktgeschichte immer noch hoch ist.

So ist der aktuelle VIX-Wert immer noch mehr als doppelt so hoch wie das Rekordtief vom 3. November 2017, als der Volatilitätsindex bei 9,14 schloss, wie Daten von FactSet zeigen. Dies geschah zu einer Zeit, als die US-Aktien durchweg nach oben drifteten. Der S&P 500 beendete das Jahr 2017 mit einem Plus von mehr als 20 %.

"Es war ein Jahr mit einem hohen VIX, nur nicht so hoch, wie manche meinen, dass er angesichts der Volatilität an anderen Märkten hätte sein müssen", sagte Rocky Fishman, Leiter der Indexvolatilitätsforschung bei Goldman Sachs Group Inc.

Der VIX hat auch seine starke umgekehrte Korrelation zum S&P 500 beibehalten, wie Callie Cox, eine US-Aktienanalystin bei eToro, hervorhob. Die von Cox mitgeteilten Daten zeigen, dass sich der VIX seit seiner Einführung im Jahr 1990 in etwa 80 % der Zeit umgekehrt zum S&P 500 bewegt hat.

Warum so niedrig?

Warum also ist der VIX so niedrig? Cox, Kirsch und andere haben mehrere Faktoren aufgezählt, die zu seiner Schwäche beigetragen haben könnten.

Eine gängige Erklärung ist, dass institutionelle Anleger in diesem Jahr Aktien abgestoßen und einen größeren Teil ihrer Portfolios in Barmittel umgeschichtet haben, so dass ein geringeres Long-Equity-Engagement übrig blieb, das abgesichert werden musste.

"Der VIX ist im Grunde ein Maß für die Nachfrage nach Absicherungen durch die größten Anleger am Markt. Wenn institutionelle Anleger jedoch ihre Aktienpositionen auflösen, haben sie keinen Bedarf mehr an den damit verbundenen Absicherungen, so dass sie diese Positionen an den Derivatemärkten auflösen, was letztlich den VIX unter Druck setzt", so die Analysten von Sevens Report Research in einer Notiz mit dem Titel "Is the VIX broken?", die Anfang des Monats veröffentlicht wurde.

Die allgemein rückläufigen Aussichten für die Märkte bedeuten auch, dass die institutionellen Anleger "ziemlich gut abgesichert sind", so Kirsch, was dazu beiträgt, den VIX bei größeren Ausverkäufen in Schach zu halten.

Andere verwiesen darauf, dass die Händler bei taktischen Geschäften zunehmend auf kurzfristige Optionen zurückgreifen.

Der VIX ist zwar so konzipiert, dass er vermehrte Optionskäufe als Zeichen dafür interpretiert, dass die Anleger ängstlicher werden, doch bezieht er speziell nur Optionen ein, die noch etwa einen Monat bis zum Verfall haben.

Dies ist zu einem Problem geworden, da der Handel mit Optionen mit kürzerer Laufzeit, einschließlich Kontrakten mit weniger als einem Tag Restlaufzeit, in diesem Jahr nach Angaben von Goldman Sachs stark zugenommen hat.

Der Handel mit S&P 500-Optionen mit einer Laufzeit von null Tagen bis zum Verfall ist im vierten Quartal auf mehr als das Vierfache des durchschnittlichen Niveaus von 2021 angestiegen, so die Daten, die Goldman in einer Research Note vom 15. Dezember veröffentlicht hat.

"Der VIX misst die Angst heutzutage nicht genau, weil so viel mit kurzlaufenden Optionen gehandelt wird", sagte Steve Sosnick, Chefstratege bei Interactive Brokers.

Steht eine Explosion bevor?

Die Frage, die sich den Anlegern jetzt stellt, ist, ob ein gedämpfter VIX zu einer durch Volatilität ausgelösten Abrechnung mit den Märkten führen könnte, wie es im Februar 2018 geschah, als sich ein beliebter Short-Volatilitätshandel schnell auflöste und zum Tod von Short-Volatilitätsprodukten wie dem VelocityShares Daily Inverse VIX Short Term ETN beitrug.

Es ist möglich, dass die Märkte einen volatilitätsbedingten "Washout" erleben, wenn einige der Trades, die zur Unterdrückung des VIX beitragen, rückgängig gemacht werden, so Kirsch. Obwohl er nicht erwartet, dass die Auswirkungen auf die Märkte so gravierend sein werden wie 2018 oder 2022, sagte er gegenüber MarketWatch.

Aber was auch immer passiert, es ist möglich, dass Analysten, die sich auf den VIX verlassen, um ihre Handelsentscheidungen zu treffen, ihre Erwartungen an ein Kapitulationssignal anpassen müssen, so Cox gegenüber MarketWatch. Dennoch bedeutet dies nicht unbedingt, dass der VIX "kaputt" ist.

"Er misst immer noch das, was er messen soll", sagte sie. "Dies ist eher eine Geschichte darüber, wie sehr sich der Optionsmarkt in den letzten Jahren entwickelt hat.

"Die Leute nutzen die klassischen Einmonatsoptionen nicht mehr so häufig zur Absicherung oder Spekulation. Die Anleger entscheiden sich für präzisere Optionsstrategien, was sehr sinnvoll ist - es ist billiger und anpassungsfähiger", fügte Cox hinzu.

https://www.marketwatch.com/story/did-20...1672345474