The Big Picture - The Market-Analyse

Wir schätzen, dass der S&P 500 in den nächsten 10 Jahren eine annualisierte nominale Gesamtrendite von 3 % (7. Perzentil seit 1930) und etwa 1 % auf realer Basis erzielen wird. Die annualisierten nominalen Renditen zwischen -1% und +7% stellen eine Bandbreite wahrscheinlicher Ergebnisse um unsere Basisprognose herum dar und spiegeln die Unsicherheit wider, die mit Zukunftsprognosen verbunden ist. In den letzten zehn Jahren verzeichnete der S&P 500 eine annualisierte Gesamtrendite von 13 % (58. Perzentil).

Wir modellieren die voraussichtlichen langfristigen Aktienrenditen als eine Funktion von fünf Variablen: (1) absolute Ausgangsbewertung, (2) Aktienmarktkonzentration, (3) Häufigkeit wirtschaftlicher Kontraktionen, (4) Unternehmensrentabilität und (5) Zinssätze.

Unsere Prognose wäre um 4 Prozentpunkte höher als unsere Basis, wenn wir eine Variable für die Marktkonzentration ausschließen, die derzeit in der Nähe des höchsten Niveaus seit 100 Jahren rangiert. Die Rendite von 7 % läge dann im 22. historischen Perzentil.

Warum die Konzentration für die langfristigen Renditen von Bedeutung ist, lässt sich nicht nur mit der Bewertung, sondern auch mit dem Wachstum erklären. Unsere historischen Analysen zeigen, dass es für jedes Unternehmen äußerst schwierig ist, über einen längeren Zeitraum ein hohes Umsatzwachstum und hohe Gewinnspannen aufrechtzuerhalten. Das gleiche Problem stellt sich bei einem stark konzentrierten Index. Darüber hinaus spiegelt sich das Risiko, das mit einer hohen Marktkonzentration einhergeht, nicht immer in der Bewertung wider.

Wir erwarten, dass sich die Renditestruktur des Aktienmarktes in Zukunft verbreitern wird. Die derzeitige extrem hohe Marktkonzentration deutet darauf hin, dass die gleichgewichtete S&P 500-Benchmark (SPW) den kapitalgewichteten Gesamtindex (SPX) in den nächsten zehn Jahren voraussichtlich um jährlich 200 bis 800 Basispunkte übertreffen wird.

Unsere Prognose deutet darauf hin, dass Aktien in den nächsten zehn Jahren in einem harten Wettbewerb mit anderen Anlagen stehen werden. Unsere annualisierte Aktienrenditeprognose von 3 % in Verbindung mit einer aktuellen zehnjährigen US-Schatzanleihenrendite von 4 % und einer zehnjährigen Breakeven-Inflation von 2,2 % deutet darauf hin, dass der S&P 500 bis 2034 mit einer Wahrscheinlichkeit von etwa 72 % hinter Anleihen und mit einer Wahrscheinlichkeit von 33 % hinter der Inflation zurückbleiben wird. Ohne Berücksichtigung von Konzentrationen würden die Wahrscheinlichkeiten für eine Underperformance bei 7 % bzw. 1 % liegen.

Unsere Basisprognose für die 10-Jahres-Rendite des S&P 500 liegt unter den Schätzungen anderer Marktteilnehmer. Die Prognosen der Käufer- und Verkäuferseite für die langfristige Rendite von US-Aktien liegen im Durchschnitt bei 6 % (Bandbreite von 4 % bis 7 %).

Autor:

David Kostin
Partner, Chief U.S. Equity Strategist at Goldman Sachs