The Big Picture - The Market-Analyse

Michael Hartnett, BofA | Es wäre fast eine Überraschung, wenn der S&P nicht 6.666 Punkte erreichen würde

• Der S&P ist in 2 aufeinanderfolgenden Jahren um +20% gestiegen - das ist in den letzten 150 Jahren nur 4 Mal passiert (1927/28, 1935/36, 1954/55, 1995/96); Was passiert also danach? Die historischen Lehren aus den Renditen der folgenden 2 Jahre sind: (1) SPX in '25 wird wahrscheinlich eine weitere große zweistellige Bewegung haben (obwohl unklar ist, ob nach oben oder unten); (2)fallende Anleiherenditen = Geheimrezept für den SPX, um die großen Umschwünge von 1929/30, 1937/38, 1956/57 zu vermeiden und weitere große Aktiengewinne zu katalysieren, wie es 1997/98 geschah.
  
• Im Gegensatz zu Aktien sind US-Treasuries auf dem Weg zum dritten Verlust in vier Jahren im Jahr 2024, dem ersten Mal seit 1955-58, und beachten Sie, dass die Treasury-Renditen 1959 erneut negativ waren, als die US-Wirtschaft boomte und das Haushaltsdefizit stieg (ähnlich wie es viele für 2025 erwarten), d.h. die Anleiherenditen können in vier von fünf Jahren fallen.
  
• Laut der BofA Investment Clock wird auf die aktienlastige „Erholungsphase“ mit niedrigeren Zinsen und höherem Gewinn pro Aktie (die bis 2024 reicht) eine rohstofflastige „Boomphase“ mit höherem Gewinn pro Aktie und höheren Zinsen folgen. Die Versteilerung der Renditekurve im Jahr 2025 signalisiert den Übergang, da Anleihen einen Inflationsboom einpreisen und Zinssenkungen auspreisen. Die Renditeniveaus für Anleihen, die die Risikoaktiva Anfang '25 begrenzen, sind die folgenden: (1) Realzinsen >2,5 %, (2) lange Zinsen >5 %, (3) kurze Zinsen >4,5 %.
  
• Bei den Aktien hält sich das Verhältnis zwischen Nasdaq und S&P über dem säkularen Hoch aus dem Jahr 2000, so dass die Anleger weiterhin bequem in US-Technologiewerten und dem US-Dollar investiert sind. Achten Sie auf das NDX/SPX-Verhältnis, denn ein Einbruch unter das Hoch von 2000 wäre ein Katalysator für eine Rotation von „US-Exzeptionalismus“-Trades zu „US-Demütigung“.
  
• Im Moment besteht kaum die Gefahr, dass der Handel mit Ausnahmeerscheinungen zusammenbricht, denn die Zuflüsse in US-Aktien belaufen sich im Jahr 2024 auf atemberaubende 448 Mrd. USD und liegen damit weit über dem bisherigen Rekord von 2021... und bei IG-Anleihen sind es sogar 425 Mrd. USD... und andere Rekordzuflüsse umfassen 165 Mrd. USD in EM-Aktien, 54 Mrd. USD in HY-Anleihen, 38 Mrd. USD in Kryptowährungen... ein massiver Zufluss von 1,1 Mrd. USD in Geldmarktfonds; im Gegensatz dazu große Abflüsse in '24 aus US-Wertpapier- (46 Mrd. USD) und Europa-Aktienfonds (58 Mrd. USD), die auf dem Weg in '25 die ungeliebten Contrarian-Plays sind.
  
• Wöchentliche Zuflüsse: $14,4 Mrd. in Aktien, $9,1 Mrd. in Anleihen, $0,9 Mrd. in Kryptowährungen, $0,6 Mrd. in Gold, $1,3 Mrd. in Bargeld, und die bemerkenswerten wöchentlichen Zuflüsse sind die folgenden:
  (1) Staatsanleihen: $2,9 Mrd. Abfluss... in den letzten 2 Wochen größter Abfluss ($6,4 Mrd.) seit Dez. 23;(2) Schwellenländeranleihen: Abflüsse in Höhe von $ 3,0 Mrd. ... die größten wöchentlichen Abflüsse seit März 23; (3) Finanzwerte: Zuflüsse in Höhe von $ 1,1 Mrd. ... die größten Zuflüsse ($ 6,0 Mrd.) in den letzten 4 Wochen seit Februar 22;(4) Technologie: $5,4 Mrd. Zufluss...größter Zufluss seit 6 Wochen;(5) Gesundheitswesen: Abflüsse in Höhe von $1,1 Mrd....die größten seit Dezember 23.
  

2024 lässt sich in den folgenden 4 Bereichen zusammenfassen:

• ABP „Alles außer Populismus“ - 80% der Weltmarktkapitalisierung, 60% des Welt-BIP, 40% der Weltbevölkerung gingen '24 zu den Wahlen; in Erwartung dessen lockerten die politischen Entscheidungsträger die Steuer-, Geld- und Energiepolitik, um die Vollbeschäftigung aufrechtzuerhalten und in der Hoffnung, den politischen Status quo zu erhalten; Die „ABP“-Lockerung schickte die Bitcoin- und Goldpreise auf Allzeithochs, scheiterte aber politisch, da die durch Inflation und Ungleichheit verärgerten Wähler die etablierten Parteien abstraften (80 % der etablierten Parteien verloren) und für Populisten stimmten, was in einem großen Sieg von Trump bei den US-Wahlen gipfelte; die Erwartung, dass Trump 2. 0 = US-Inflationsboom bedeutet, dass Krypto und Gold weiterhin gefragt sind
  
• ABC „Anywhere but China“: Im Jahr '24 blieben die Anleger gegenüber China entschieden negativ eingestellt und verringerten die Portfoliosensibilität gegenüber einer chinesischen Wirtschaft, die von einer Immobiliendeflation, einem schwachen Konsum und der Geopolitik geplagt wurde; die Deflation der Vermögenswerte trieb die chinesischen Aktien auf 51-Jahres-Tiefs gegenüber den USA und die chinesischen Anleihen auf Allzeithochs gegenüber den Staatsanleihen; aber der ABC-Handel kehrte sich im zweiten Halbjahr '24 um, als die chinesischen Entscheidungsträger überraschend mit einer aggressiven Lockerung begannen... Chinesische Aktien erholten sich stark, große regionale Aktienprofiteure des „ABC“ (Japan, Mexiko, Indien) erreichten in H2'24 ihren Höchststand, und chinesische Immobilien- und Makrodaten verbesserten sich; Hartnett glaubt, dass China in '25 überdurchschnittlich abschneiden sollte... und während China weiterhin ungeliebt bleibt, ist es bemerkenswert, dass chinesische Technologie (26% YTD) in '24 mit den US-Tech-Gewinnen (34% YTD) Schritt hält, nach einer großen Underperformance seit 2022.
  Es wäre fast eine Überraschung, wenn die Aktienhausse, die im März 2009 bei 666 Punkten begann, in den kommenden Wochen/Monaten nicht weiter anziehen und möglicherweise bis auf 6666 Punkte ansteigen würde:
  
• Die Trump-Administration sieht steigende Aktien/Kryptowährungen als Mittel zur Ankurbelung der „animal spirits“ & nur wenige glauben, dass Trump einen Bärenmarkt zulassen wird
  
• Kurzfristig sind „düstere“ globale Makrodaten zu erwarten, da Unternehmen Zöllen zuvorkommen (Importe des Hafens von Long Beach auf Rekordniveau) und Arbeitskräfte vor Einwanderungskontrollen horten (Anstieg der Anträge auf Arbeitslosenunterstützung),
  
• Die Anleiherenditen bleiben im Goldilocks-Bereich, da die Bären-Katalysatoren (steigende Inflation von 3 %, 36 Mrd. USD Schulden, Defizit von 7 % des BIP) durch die Bullen-Katalysatoren (Zinssenkungen der Zentralbanken im Jahr 2025 (BofA prognostiziert 124 Zinssenkungen), das höchste geopolitische Risiko und den Optimismus, dass Trump (und insbesondere sein neuer Finanzminister Bessent) weiß, dass es ein politisches Fehlverhalten wäre, eine zweite Welle höherer Inflation im Jahr '25 zuzulassen (obwohl genau das passieren wird), ausgeglichen werden.