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Bloomberg
Trumps Pläne bergen das Risiko, dass der bullische Aktienmarkt zu einer Blase wird

Sa, 30. November 2024 um 14:00 Uhr GMT+1 5 Minuten gelesen

(Bloomberg) – Die neue Trump-Regierung ist auf dem Vormarsch, Massenabschiebungen illegaler Einwanderer und die Drohung, einen globalen Handelskrieg auszulösen, gehören zu ihren unmittelbaren Prioritäten. Die Kämpfe in Europa und im Nahen Osten gehen weiter. Und Anleihenhändler reduzieren ihre Wetten auf niedrigere Zinssätze, da die US-Wirtschaft einen neuen Inflationsschub riskiert.


Doch trotz all dieser Risiken scheinen die Anleger weitgehend unbeeindruckt zu sein, da der S&P 500 Index erst diese Woche einen weiteren Rekord aufgestellt hat. Händler drängen auch in die riskantesten Teile des Marktes, wobei der Russell 2000 Index mit geringer Marktkapitalisierung die Performance des S&P 500 in den letzten zwei Wochen fast verdoppelt hat und sich seinem ersten Rekord seit 2021 nähert. Unterdessen liegt der Cboe Volatility Index auf einem Niveau Historisch gesehen deuten sie auf Gelassenheit unter den Händlern hin.


Dieses Maß an Optimismus angesichts dieser umfassenderen Bedenken überrascht selbst einige Wall-Street-Profis. Für sie ist es auch ein Grund zur Beunruhigung.


„Eine meiner größten Sorgen ist der extreme Optimismus, und wir sehen Anzeichen dafür“, sagte Eric Diton, Präsident und Geschäftsführer der Wealth Alliance. „Wir wissen aus der Geschichte, dass die Frage lautet, wer kauft, um den Markt in die Höhe zu treiben, wenn die Anleger zu optimistisch sind und jeder am Markt beteiligt ist?“


Da der S&P 500 in diesem Jahr 53 Rekorde verzeichnete – etwa einen alle fünf Tage –, ist der grassierende Optimismus an der Börse nichts Neues. Dennoch beginnen sich Anzeichen von Überschwang zu zeigen.


Die Wahrsager der Wall Street erwarten ein weiteres Jahr mit zweistelligen Zuwächsen, nachdem der S&P 500 in den Jahren 2023 und 2024 zwei aufeinanderfolgende Zuwächse von über 20 % verzeichnete. Eine solche Rallye hat der Index nur einmal erlebt, und zwar während der Dotcom-Blase. Der Anteil der Aktienbestände der privaten Haushalte am Gesamtvermögen ist auf einem Rekordniveau – und auch ein Prozentsatz der Amerikaner erwartet, dass die Aktien in den nächsten 12 Monaten steigen werden. Daten der Bank of America zeigen, dass Privatkunden einen großen Teil ihrer Investitionen in Aktien tätigen und ein höheres Risiko eingehen.


„Investoren scheinen praktisch jede risikoaverse Strategie zu meiden“, schrieb Richard Bernstein Advisors diese Woche in einer Mitteilung an Kunden.



Trüber Ausblick

Die Risikodynamik bei Aktien konzentrierte sich in letzter Zeit auf Small Caps. Seit dem Sieg von Donald Trump hat die Gruppe – die die meiste Zeit des Jahres ein Nachzügler war – schnell zum breiteren Markt aufgeschlossen und ist nun im Jahr 2024 um 20 % gestiegen, verglichen mit dem Anstieg des S&P 500 um 26 %. Es wird erwartet, dass die Gruppe von den protektionistischen Handelstaktiken der neuen Regierung profitieren wird, da sie den internationalen Märkten am wenigsten ausgesetzt ist.


Tatsache ist, dass es zwar eine Logik für den Aufschwung von Small-Caps auf der Grundlage der sogenannten „America First“-Agenda der neuen Regierung gibt, aber das ist nicht die ganze Geschichte. Die Gewinnaussichten des Konzerns sind nicht besonders gut und die Unsicherheit darüber, wie sich Trumps Pläne auf das Wirtschaftswachstum, die Inflation und den Zinspfad der Zentralbank auswirken würden, nimmt zu.


Kleine Unternehmen reagieren besonders sensibel auf die Geldpolitik, da sie tendenziell auf Fremdfinanzierung angewiesen sind. Und die Federal Reserve hat angedeutet, dass sie das erwartete Tempo künftiger Zinssenkungen verlangsamt. Das ist möglicherweise kein idealer Hintergrund für Small Caps, die zu den riskantesten Ecken des Marktes zählen.


„Im Gespräch mit Händlern scheint dies eine Gruppe zu sein, die auf dem neuesten Stand ist, aber nicht zu heiraten“, sagte Steve Sosnick, Chefstratege bei Interactive Brokers.


Es gibt auch andere Bruchlinien im Markt, die sich öffnen. Halbleiteraktien, die in den letzten Jahren an der Spitze der US-Aktien standen, werden genauer unter die Lupe genommen. Die Leidenschaft für alles, was mit künstlicher Intelligenz zu tun hat, die einen Großteil ihrer Rallye befeuerte, hat begonnen, sich zu beruhigen. In der Zwischenzeit werden die Chiphersteller angesichts der globalen Natur ihrer Lieferkette an vorderster Front eines jeden Handelskrieges stehen.


„Während die Technologiebranche seit Jahresbeginn ganz oben auf der Rangliste steht, liegt sie in den letzten ein und drei Monaten ganz unten“, schrieb Jonathan Krinsky, Chefmarkttechniker bei BTIG, in einer Mitteilung an die Kunden. „Die Bullen müssen hier unbedingt eine Stabilisierung im Halbfinale sehen, um einen größeren Zusammenbruch bis 2025 zu verhindern.“



Den Glauben bewahren

Dennoch sehen Optimisten immer noch viele Gründe, am Glauben festzuhalten. Sie weisen auf eine gesunde Ausweitung der Marktführerschaft hin, wobei Aktien aus anderen Branchen als Technologie oder KI nach und nach die Oberhand gewinnen. Und die Bewertungen sind zwar überzogen, erreichen aber noch nicht ganz ihren Höchststand. Während die 10-Jahres-Jahresrendite des S&P 500 stark gestiegen ist, ist sie laut Cameron Crise von Bloomberg noch nicht an dem Punkt angelangt, an dem Anleger das Schiff aufgeben möchten.


Hinzu kommt die Erwartung, dass die Pläne der Trump-Regierung für niedrigere Unternehmenssteuern, lockerere Vorschriften und eine lockerere Haltung gegenüber der Kartellpolitik etwaige Gegenwinde mehr als ausgleichen werden. Zuversicht schöpfen die Bullen auch aus Trumps eigener Vorliebe, den Aktienmarkt als Maßstab für seinen Erfolg zu nutzen. Die enthusiastische Reaktion der Wall Street darauf, dass Trump Scott Bessent als seinen Kandidaten für das Amt des Finanzministers nominierte, beruhte auf der Idee, dass er die aggressiven Handels- und Wirtschaftsvorschläge der Regierung abmildern würde.


Ein weiterer Faktor, der die Begeisterung für Aktien antreiben könnte, sind die Erinnerungen der Anleger an Trumps vorherige Amtszeit – und die Überzeugung, dass es trotz der Unterschiede zwischen 2016 und 2024 wieder passieren wird.


„Die Erfahrungen der Menschen mit dem Aktienmarkt in Trumps letzter Amtszeit verzerren ihre Vorstellung davon, was sie in diesem turbulenten Markt erwarten können“, sagte Alex Atanasiu, Portfoliomanager bei Glenmede Investment Management. „Damals erholte sich der Markt, und dieses Mal sind die Bewertungen sogar noch höher. Wir hatten zwei starke Jahre und es ist riskant anzunehmen, dass der Markt über die gleichen Standbeine verfügt.“


Alles in allem können diese Faktoren das Gefühl der Euphorie schüren und die Rallye für einige Zeit am Leben erhalten – ob rational oder nicht. Die Empfehlung von Marktprofis ist einfach: Seien Sie bei diesen Werten vorsichtig und lesen Sie die Teeblätter sorgfältig durch.


„Jeder, der denkt, dass wir uns nicht in einer hochspekulativen Phase, wenn nicht gar in einer Blase, befinden, achtet nicht wirklich darauf“, sagte Richard Bernstein, Gründer und Chief Investment Officer von Richard Bernstein Advisors. „Sehen Sie sich Krypto an. Es gibt nichts Fundamentales, was dort vor sich geht.“

– Mit Unterstützung von Vince Golle.


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