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Die Wall Street kann nicht aufhören, über die "Mar-a-Lago-Vereinbarung" zu reden. Einst galt die Idee als abwegig, doch immer mehr Wall Street-Banken nehmen den Plan ernst

By Joseph Adinolfi
Published: March 1, 2025 at 7:30 a.m. ET


Eine Theorie darüber, wie die Trump-Regierung das internationale Finanzsystem umstrukturieren könnte, um den amerikanischen Interessen besser zu dienen, wird an der Wall Street langsam ernst genommen.

Die sogenannte Mar-a-Lago-Vereinbarung, die einst als abwegige Idee galt, hat in letzter Zeit die Aufmerksamkeit von Strategen und Forschern in großen Banken und Forschungsinstituten auf sich gezogen. In Berichten, die MarketWatch zur Verfügung gestellt wurden, haben sie versucht, die Durchführbarkeit eines solchen Abkommens zu untersuchen und herauszufinden, wie es sich auf die Märkte und ihre Kunden auswirken könnte.

Präsident Trump hat nicht angedeutet, dass er ein solches Rahmenwerk verfolgt oder zu verfolgen gedenkt, das von Befürwortern als nichts weniger als eine Neuordnung des internationalen Währungssystems bezeichnet wird.

Aber zumindest zwei der wichtigsten Wirtschaftsberater des Präsidenten - Finanzminister Scott Bessent und Stephen Miran, Trumps Kandidat für den Vorsitz des Rates der Wirtschaftsberater - haben angedeutet, dass es der Regierung helfen könnte, einige ihrer Ziele zu erreichen, insbesondere im Hinblick auf die Verringerung der Schuldenlast der USA und die Wiederbelebung der amerikanischen Produktion.

Dem Wall Street Journal zufolge soll Bessent gesagt haben, dass er sich für "eine Art globale wirtschaftliche Neuordnung" einsetzen werde.



Was ist die "Mar-a-Lago-Vereinbarung"?

Im Wesentlichen würde das Abkommen darauf abzielen, Amerikas größte Handelspartner und Gläubiger für eine Vereinbarung zu gewinnen - oder sie unter Druck zu setzen, indem sie mit dem Zugang zu den amerikanischen Märkten oder dem amerikanischen Sicherheitsschirm drohen -, bei der sie zusammenarbeiten würden, um den US-Dollar zu schwächen, die amerikanischen Kreditkosten zu senken und mehr produktionsbezogene Investitionen in den USA zu fördern - und gleichzeitig die Vorrangstellung des Dollars auf der internationalen Bühne zu wahren.

Im Mittelpunkt des Handels steht der Dollar DXY +0,30%. Obwohl der Dollar seit Jahresbeginn nachgegeben hat, notiert er laut Steve Englander, dem weltweiten Leiter der G-10-Währungsforschung bei Standard Chartered, auf handelsgewichteter Basis immer noch auf dem höchsten Stand seit Mitte der 1980er Jahre.

Die genaue Funktionsweise des Abkommens ist jedoch unklar, und es bleibt fraglich, ob es Trump tatsächlich gelingen könnte, sowohl amerikanische Verbündete wie die Europäer als auch Rivalen wie China zur Zustimmung zu bewegen.



Welches Problem würde das "Mar-a-Lago-Abkommen" lösen?

Wie Miran in einem im November veröffentlichten Papier erläuterte, hat der Reservestatus des US-Dollars seine Vor- und Nachteile.

Einer der Nachteile besteht darin, dass der Dollar ständig überbewertet ist, weil er die Nachfrage nach Reserveaktiva wie US-Schulden ankurbelt.

Es gibt auch Vorteile. Doch je mehr die wirtschaftliche Dominanz der USA schwindet, desto höher werden die mit diesem Status verbundenen Kosten, so Miran. Genau hier soll das Mar-a-Lago-Abkommen Abhilfe schaffen.



Wie würde das funktionieren?

Um ihn in die Tat umzusetzen, müsste Trump Zusagen von amerikanischen Handelspartnern und Gläubigern erhalten, dass sie gemeinsam an der Schwächung des Dollars arbeiten würden. Aber er müsste auch sicherstellen, dass der Verkauf von Dollarreserven die Kreditkosten nicht in die Höhe treibt.

Es gibt noch einen weiteren erschwerenden Faktor: Die Trump-Administration hat bereits Zölle eingeführt, die sie als Einnahmequelle und als Instrument zur Ankurbelung der US-Produktion anpreist.

Eine Erhöhung der Zölle führt aber auch dazu, dass eine Währung stärker wird. Anstatt mehr Unternehmen zu ermutigen, Waren in den USA herzustellen, könnte dies den gegenteiligen Effekt haben.

Um den heiklen Spagat zu schaffen, einen schwächeren Dollar zu schaffen, ohne die Kreditkosten in den USA in die Höhe zu treiben, griff Miran in seinem Papier auf eine Idee zurück, die erstmals von Zoltan Pozsar, dem ehemaligen Marktguru der Credit Suisse, vorgeschlagen wurde, der im Juni ein Papier über das Mar-a-Lago-Abkommen veröffentlichte.

Als Teil der Vereinbarung würden die US-Gläubiger zustimmen, die von ihren Zentralbanken gehaltenen US-Anleihen gegen 100-jährige, nicht handelbare "Jahrhundertanleihen" zu tauschen. Andernfalls könnte Washington damit drohen, sie aus dem US-Sicherheitsschirm zu verdrängen.

Diese Anleihen würden nicht verzinst, könnten aber bei Fälligkeit mit einem leichten Aufschlag zurückgekauft werden. Um die Gläubiger für den Mangel an Liquidität zu entschädigen, würden ihnen Swap-Linien der Fed zur Verfügung gestellt, um ihren kurzfristigen Liquiditätsbedarf zu decken.

"Ein solches Mar-a-Lago-Abkommen gibt einer Version eines multilateralen Währungsabkommens des 21. Jahrhunderts Gestalt. Präsident Trump wird wollen, dass Ausländer für die von den Vereinigten Staaten bereitgestellte Sicherheitszone mitbezahlen", so Miran in seinem Papier.

"Eine Abwertung des Dollars trägt zur Schaffung von Arbeitsplätzen in der amerikanischen Produktion bei und verlagert die Gesamtnachfrage vom Rest der Welt in die USA", fügte er hinzu. "Die Beendigung der Reserveschulden trägt dazu bei, die Volatilität der Finanzmärkte und den daraus resultierenden wirtschaftlichen Schaden zu verhindern. Mit einer Vereinbarung werden mehrere Ziele erreicht."

Miran schlug außerdem vor, von ausländischen Zentralbanken, die US-Schulden halten, "Benutzungsgebühren" zu erheben, die im Wesentlichen einen Teil der normalerweise vom Finanzministerium gezahlten Kuponzahlungen einbehalten und die finanziellen Kosten der Kreditaufnahme verringern würden.

Eine weitere Idee, die in den Rahmen des Mar-a-Lago-Geschäfts fallen könnte: Die Verwendung von US-Vermögenswerten, wie amerikanischen Goldreserven und Land im Bundesbesitz, um möglicherweise US-Schulden zu besichern. Das könnte auch dazu beitragen, die Kreditkosten der USA zu senken, so Bianco, der diese Möglichkeit kürzlich in einem Podcast erwähnte.

Er merkte an, dass Trumps Durchführungsverordnung, die die Einrichtung eines US-Staatsfonds vorsieht, ein Schritt in diese Richtung sein könnte.



Was sind die Risiken?

Selbst wenn es Trump gelänge, ausländische Regierungen für die Schwächung des Dollars zu gewinnen, könnte das Mar-a-Lago-Abkommen unbeabsichtigte Folgen haben.

Indem er die US-Partner zu einer Vereinbarung zwingt, die in erster Linie Washington und der amerikanischen Wirtschaft zugute kommt, könnte er sie dazu motivieren, ihre Suche nach einem Ersatz für den Dollar zu beschleunigen. Das könnte den Reservestatus des Dollars bedrohen, den Trump nach eigener Aussage gerne erhalten würde.

Dies könnte auch ungewollt die Renditen von US-Anleihen und damit die Kreditkosten in die Höhe treiben, da ausländische Käufer eine höhere Entschädigung verlangen, um die Möglichkeit auszugleichen, dass die Kreditvergabe an die USA mit neuen Bedingungen verbunden sein könnte, so Englander von Standard Chartered.

Und es besteht immer das Risiko, dass ein schwächerer Dollar die Preise für US-Importe in die Höhe treibt, was die Inflation anheizen könnte.

Einige der Ziele des Abkommens scheinen sich gegenseitig zu behindern. Ein Beispiel wäre die Entwicklung eines schwächeren Dollars bei gleichzeitiger Förderung ausländischer Direktinvestitionen in den USA. Ein anderes wäre die Ermutigung ausländischer Partner, auf Dollar lautende Vermögenswerte zu verkaufen, um die Währung zu schwächen, ohne die Kreditkosten in die Höhe zu treiben.

Trotzdem sagte Englander, dass der Plan in der von Miran vorgeschlagenen Form funktionieren könnte.

"Kann das funktionieren? Sicher, es kann funktionieren", sagte er. "Wird es funktionieren? Das wird davon abhängen, ob Trump das politische Kapital hat.


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