Die Anleger sitzen rittlings auf dem größten Junk-Bond-Markt in der Geschichte Europas, ohne einen Schirm für Regentage. Selbst Kreditbullen machen sich Sorgen, dass das keine so gute Idee sein könnte.
Die Absicherungen für den Markit iTraxx Crossover Index wurden effektiv neutralisiert, nachdem Investoren in der Woche bis zum 11. Juni 1,8 Mrd. $ an Kreditausfallversicherungen abgestoßen haben, so eine Analyse von Barclays Plc. Das macht die Positionierung so bullisch - und risikobehaftet - wie seit einem Jahr nicht mehr.
Es gibt viele Gründe, optimistisch zu sein, was Anleihen von risikoreichen Unternehmen angeht. Die Zentralbanken stützen sie weiterhin, indem sie einen einfachen und billigen Zugang zu den Kreditmärkten sicherstellen, während ein globaler Wachstumsaufschwung die Unternehmenserträge ankurbeln wird, was es einfacher macht, hohe Schuldenlasten zu tragen.
Aber es gibt ebenso viele Gründe zur Sorge. Die Zinssätze steigen, während die Inflation zurückkommt, die Verschuldung ist auf einem 11-Jahres-Hoch und die Kompensation für diese Risiken ist so gering wie seit drei Jahren nicht mehr.
"Der Markt ist lang, weil er viel Bargeld zur Verfügung hat und die Fundamentaldaten ziemlich stark sind", sagte Vincent Benguigui, ein Portfoliomanager bei Federated Hermes, der 625 Milliarden Dollar verwaltet. "Es ist allerdings keine komfortable Long-Position."
Diese Liquidität zeigt sich in der Größe des High-Yield-Marktes: Er hat gerade einen Rekordwert von 461 Mrd. Euro (550 Mrd. $) erreicht, dank der durch die Pandemie verursachten Kreditaufnahme und einer Welle von Herabstufungen von Unternehmen auf Ramschniveau. Er wird von etwa 1,5 Billionen Dollar an spekulativen Anleihen, die in den USA gehandelt werden, in den Schatten gestellt, ist aber von Null im Jahr 1998 gewachsen.
Nicht jeder stößt Short-Positionen ab. Der Fondsmanager von BlueBay Asset Management, Geraud Charpin, hat seine bärischen Wetten durch Kreditindizes aufgestockt. Er sieht den nächsten Druckpunkt bei Zyklikern und Industrieunternehmen, die sich in einer von der Zentralbank angeheizten Finanzierungsbonanza verschuldet haben.
"Ich denke, der Markt sollte eigentlich größere Short-Positionen eingehen", sagte Charpin in einem Interview. "Es fehlt ein Ausblick."
Während er in der Minderheit ist, warnen sogar Kreditbullen davor, ungesicherte Positionen zu halten, während die Preise so eng sind. Die Strategen der Bank of America Corp. rieten ihren Kunden Anfang Juni, Kreditportfolios abzusichern.
Nächster Abschwung
Für den Moment gibt es nur wenige Anzeichen für Stress. Die Ausfallprognosen für hochverzinsliche Unternehmen bleiben niedrig, mit einer erwarteten Spanne von 2% bis 3% im Jahr 2021, verglichen mit 3,3% im letzten Jahr.
Aber das wird sich ändern, wenn die Zentralbanken beginnen, ihre Anleihekaufprogramme zu reduzieren, die wackelige Schuldner während der Pandemie über Wasser hielten.
Laut S&P Global haben die Ausfälle bei hochverzinslichen Anleihen in Europa bereits die USA überholt, und es wird prognostiziert, dass sich der Abstand bis zum ersten Quartal 2022 noch vergrößern wird, wenn die Ausfallrate in Europa 5,25 % erreicht.
"Der nächste Abschwung wird den Markt viel härter treffen, da wir mehr Leverage im System haben und höhere Chancen auf Massenausfälle aufgrund von Inflationsrisiken, die die Zinsen in die Höhe treiben", sagte Jochen Felsenheimer, Geschäftsführer bei XAIA Investment in München.
Kurzfristig könnte eine schneller als erwartete Inflation zu einer Ausweitung der Spreads führen, warnte Felsenheimer. Da die Polster gegen Verluste so dünn sind, wäre eine Ausweitung um 60 Basispunkte nötig, um die Jahresgewinne des High-Yield-CDS-Index zu vernichten.
"Würde ich besser schlafen, wenn ich im Moment long oder short im Markt wäre?" Charpin fragte. "Short ist meine Antwort.“
http://www.bnnbloomberg.ca/investors-dum...-1.1618550
Die Absicherungen für den Markit iTraxx Crossover Index wurden effektiv neutralisiert, nachdem Investoren in der Woche bis zum 11. Juni 1,8 Mrd. $ an Kreditausfallversicherungen abgestoßen haben, so eine Analyse von Barclays Plc. Das macht die Positionierung so bullisch - und risikobehaftet - wie seit einem Jahr nicht mehr.
Es gibt viele Gründe, optimistisch zu sein, was Anleihen von risikoreichen Unternehmen angeht. Die Zentralbanken stützen sie weiterhin, indem sie einen einfachen und billigen Zugang zu den Kreditmärkten sicherstellen, während ein globaler Wachstumsaufschwung die Unternehmenserträge ankurbeln wird, was es einfacher macht, hohe Schuldenlasten zu tragen.
Aber es gibt ebenso viele Gründe zur Sorge. Die Zinssätze steigen, während die Inflation zurückkommt, die Verschuldung ist auf einem 11-Jahres-Hoch und die Kompensation für diese Risiken ist so gering wie seit drei Jahren nicht mehr.
"Der Markt ist lang, weil er viel Bargeld zur Verfügung hat und die Fundamentaldaten ziemlich stark sind", sagte Vincent Benguigui, ein Portfoliomanager bei Federated Hermes, der 625 Milliarden Dollar verwaltet. "Es ist allerdings keine komfortable Long-Position."
Diese Liquidität zeigt sich in der Größe des High-Yield-Marktes: Er hat gerade einen Rekordwert von 461 Mrd. Euro (550 Mrd. $) erreicht, dank der durch die Pandemie verursachten Kreditaufnahme und einer Welle von Herabstufungen von Unternehmen auf Ramschniveau. Er wird von etwa 1,5 Billionen Dollar an spekulativen Anleihen, die in den USA gehandelt werden, in den Schatten gestellt, ist aber von Null im Jahr 1998 gewachsen.
Nicht jeder stößt Short-Positionen ab. Der Fondsmanager von BlueBay Asset Management, Geraud Charpin, hat seine bärischen Wetten durch Kreditindizes aufgestockt. Er sieht den nächsten Druckpunkt bei Zyklikern und Industrieunternehmen, die sich in einer von der Zentralbank angeheizten Finanzierungsbonanza verschuldet haben.
"Ich denke, der Markt sollte eigentlich größere Short-Positionen eingehen", sagte Charpin in einem Interview. "Es fehlt ein Ausblick."
Während er in der Minderheit ist, warnen sogar Kreditbullen davor, ungesicherte Positionen zu halten, während die Preise so eng sind. Die Strategen der Bank of America Corp. rieten ihren Kunden Anfang Juni, Kreditportfolios abzusichern.
Nächster Abschwung
Für den Moment gibt es nur wenige Anzeichen für Stress. Die Ausfallprognosen für hochverzinsliche Unternehmen bleiben niedrig, mit einer erwarteten Spanne von 2% bis 3% im Jahr 2021, verglichen mit 3,3% im letzten Jahr.
Aber das wird sich ändern, wenn die Zentralbanken beginnen, ihre Anleihekaufprogramme zu reduzieren, die wackelige Schuldner während der Pandemie über Wasser hielten.
Laut S&P Global haben die Ausfälle bei hochverzinslichen Anleihen in Europa bereits die USA überholt, und es wird prognostiziert, dass sich der Abstand bis zum ersten Quartal 2022 noch vergrößern wird, wenn die Ausfallrate in Europa 5,25 % erreicht.
"Der nächste Abschwung wird den Markt viel härter treffen, da wir mehr Leverage im System haben und höhere Chancen auf Massenausfälle aufgrund von Inflationsrisiken, die die Zinsen in die Höhe treiben", sagte Jochen Felsenheimer, Geschäftsführer bei XAIA Investment in München.
Kurzfristig könnte eine schneller als erwartete Inflation zu einer Ausweitung der Spreads führen, warnte Felsenheimer. Da die Polster gegen Verluste so dünn sind, wäre eine Ausweitung um 60 Basispunkte nötig, um die Jahresgewinne des High-Yield-CDS-Index zu vernichten.
"Würde ich besser schlafen, wenn ich im Moment long oder short im Markt wäre?" Charpin fragte. "Short ist meine Antwort.“
http://www.bnnbloomberg.ca/investors-dum...-1.1618550
