The Big Picture - The Market-Analyse

Investitionen
Ist der Aktienmarkt überbewertet?

Von Shane Barber

24. April 2024


https://www.modwm.com/is-the-stock-market-overvalued/

Passives Investieren

Das Aufkommen passiver Anlagen in den letzten drei Jahrzehnten hatte erhebliche Auswirkungen auf die Finanzmärkte, insbesondere im Hinblick auf eine höhere Volatilität der Vermögenspreise, eine geringere Liquidität und möglicherweise eine höhere Marktkonzentration. Es hat eine erhebliche Verlagerung von Vermögenswerten von aktiven zu passiven Strategien gegeben, insbesondere durch das Wachstum von börsengehandelten Fonds (ETFs) und Altersvorsorgeplänen wie 401(k).

Dies hat zu einer geringeren Preiselastizität und Marktreaktivität beigetragen, was wiederum zu erhöhter Preisvolatilität, geringerer Liquidität, potenziellen makroökonomischen Ineffizienzen und einer unverhältnismäßigen Konzentration des Markteinflusses auf einige wenige dominierende Aktien wie die „glorreichen Sieben“ geführt hat.

Die „Glorreichen Sieben“ beziehen sich auf eine Gruppe von sieben Mega-Cap-Aktien: Apple (AAPL), Microsoft (MSFT), Alphabet (GOOGL), Amazon (AMZN), Meta Platforms (META), Nvidia (NVDA) und Tesla (TSLA).

Passive Anleger werden als Käufer definiert, die langfristig investieren, ohne die Absicht zu haben, regelmäßig zu handeln oder von kurzfristigen Bewegungen zu profitieren.

Weltweit sind 50% in ETFs und 50% in Fonds investiert. Der passive Anteil in den USA beträgt mittlerweile 60%.

Im Jahr 2021 waren 33,5% des US-Marktes in den Händen passiver Investoren. Der Anteil der Fonds lag bei 16%.

Ein Grund für das starke Wachstum von ETFs in den letzten 30 Jahren sind die deutlich niedrigeren Kosten.

Weltweit haben 90% der Fondsmanager in den letzten 10 Jahren schlechter als ihre Benchmark abgeschnitten.

Datenquelle: Bloomberg, Morningstar

Globale Staatsverschuldung als % vom BIP

In den letzten 20 Jahren waren 🇯🇵 𝐉𝐚𝐩𝐚𝐧 und 🇮🇹 𝐈𝐭𝐚𝐥𝐲 unangefochtene Spitzenreiter bei der Staatsverschuldung. Inzwischen hat sich die Rangfolge deutlich verschoben:

➡️ 🇺🇸 𝐔𝐒𝐀 und 🇨🇳 𝐂𝐡𝐢𝐧𝐚 sind in den Rankings aufgestiegen.
➡️ Viele Schwellenländer haben ihre fiskalische Nachhaltigkeit verbessert.
➡️ 🇩🇪 𝐆𝐞𝐫𝐦𝐚𝐧𝐲 hat nach dem jüngsten Datenpunkt viel fiskalischen Spielraum.

Datenquellen: FERI, FRED, Weltbank, Bloomberg

Michael Hartnett, BofA | Es wäre fast eine Überraschung, wenn der S&P nicht 6.666 Punkte erreichen würde

• Der S&P ist in 2 aufeinanderfolgenden Jahren um +20% gestiegen - das ist in den letzten 150 Jahren nur 4 Mal passiert (1927/28, 1935/36, 1954/55, 1995/96); Was passiert also danach? Die historischen Lehren aus den Renditen der folgenden 2 Jahre sind: (1) SPX in '25 wird wahrscheinlich eine weitere große zweistellige Bewegung haben (obwohl unklar ist, ob nach oben oder unten); (2)fallende Anleiherenditen = Geheimrezept für den SPX, um die großen Umschwünge von 1929/30, 1937/38, 1956/57 zu vermeiden und weitere große Aktiengewinne zu katalysieren, wie es 1997/98 geschah.
  
• Im Gegensatz zu Aktien sind US-Treasuries auf dem Weg zum dritten Verlust in vier Jahren im Jahr 2024, dem ersten Mal seit 1955-58, und beachten Sie, dass die Treasury-Renditen 1959 erneut negativ waren, als die US-Wirtschaft boomte und das Haushaltsdefizit stieg (ähnlich wie es viele für 2025 erwarten), d.h. die Anleiherenditen können in vier von fünf Jahren fallen.
  
• Laut der BofA Investment Clock wird auf die aktienlastige „Erholungsphase“ mit niedrigeren Zinsen und höherem Gewinn pro Aktie (die bis 2024 reicht) eine rohstofflastige „Boomphase“ mit höherem Gewinn pro Aktie und höheren Zinsen folgen. Die Versteilerung der Renditekurve im Jahr 2025 signalisiert den Übergang, da Anleihen einen Inflationsboom einpreisen und Zinssenkungen auspreisen. Die Renditeniveaus für Anleihen, die die Risikoaktiva Anfang '25 begrenzen, sind die folgenden: (1) Realzinsen >2,5 %, (2) lange Zinsen >5 %, (3) kurze Zinsen >4,5 %.
  
• Bei den Aktien hält sich das Verhältnis zwischen Nasdaq und S&P über dem säkularen Hoch aus dem Jahr 2000, so dass die Anleger weiterhin bequem in US-Technologiewerten und dem US-Dollar investiert sind. Achten Sie auf das NDX/SPX-Verhältnis, denn ein Einbruch unter das Hoch von 2000 wäre ein Katalysator für eine Rotation von „US-Exzeptionalismus“-Trades zu „US-Demütigung“.
  
• Im Moment besteht kaum die Gefahr, dass der Handel mit Ausnahmeerscheinungen zusammenbricht, denn die Zuflüsse in US-Aktien belaufen sich im Jahr 2024 auf atemberaubende 448 Mrd. USD und liegen damit weit über dem bisherigen Rekord von 2021... und bei IG-Anleihen sind es sogar 425 Mrd. USD... und andere Rekordzuflüsse umfassen 165 Mrd. USD in EM-Aktien, 54 Mrd. USD in HY-Anleihen, 38 Mrd. USD in Kryptowährungen... ein massiver Zufluss von 1,1 Mrd. USD in Geldmarktfonds; im Gegensatz dazu große Abflüsse in '24 aus US-Wertpapier- (46 Mrd. USD) und Europa-Aktienfonds (58 Mrd. USD), die auf dem Weg in '25 die ungeliebten Contrarian-Plays sind.
  
• Wöchentliche Zuflüsse: $14,4 Mrd. in Aktien, $9,1 Mrd. in Anleihen, $0,9 Mrd. in Kryptowährungen, $0,6 Mrd. in Gold, $1,3 Mrd. in Bargeld, und die bemerkenswerten wöchentlichen Zuflüsse sind die folgenden:
  (1) Staatsanleihen: $2,9 Mrd. Abfluss... in den letzten 2 Wochen größter Abfluss ($6,4 Mrd.) seit Dez. 23;(2) Schwellenländeranleihen: Abflüsse in Höhe von $ 3,0 Mrd. ... die größten wöchentlichen Abflüsse seit März 23; (3) Finanzwerte: Zuflüsse in Höhe von $ 1,1 Mrd. ... die größten Zuflüsse ($ 6,0 Mrd.) in den letzten 4 Wochen seit Februar 22;(4) Technologie: $5,4 Mrd. Zufluss...größter Zufluss seit 6 Wochen;(5) Gesundheitswesen: Abflüsse in Höhe von $1,1 Mrd....die größten seit Dezember 23.
  

2024 lässt sich in den folgenden 4 Bereichen zusammenfassen:

• ABP „Alles außer Populismus“ - 80% der Weltmarktkapitalisierung, 60% des Welt-BIP, 40% der Weltbevölkerung gingen '24 zu den Wahlen; in Erwartung dessen lockerten die politischen Entscheidungsträger die Steuer-, Geld- und Energiepolitik, um die Vollbeschäftigung aufrechtzuerhalten und in der Hoffnung, den politischen Status quo zu erhalten; Die „ABP“-Lockerung schickte die Bitcoin- und Goldpreise auf Allzeithochs, scheiterte aber politisch, da die durch Inflation und Ungleichheit verärgerten Wähler die etablierten Parteien abstraften (80 % der etablierten Parteien verloren) und für Populisten stimmten, was in einem großen Sieg von Trump bei den US-Wahlen gipfelte; die Erwartung, dass Trump 2. 0 = US-Inflationsboom bedeutet, dass Krypto und Gold weiterhin gefragt sind
  
• ABC „Anywhere but China“: Im Jahr '24 blieben die Anleger gegenüber China entschieden negativ eingestellt und verringerten die Portfoliosensibilität gegenüber einer chinesischen Wirtschaft, die von einer Immobiliendeflation, einem schwachen Konsum und der Geopolitik geplagt wurde; die Deflation der Vermögenswerte trieb die chinesischen Aktien auf 51-Jahres-Tiefs gegenüber den USA und die chinesischen Anleihen auf Allzeithochs gegenüber den Staatsanleihen; aber der ABC-Handel kehrte sich im zweiten Halbjahr '24 um, als die chinesischen Entscheidungsträger überraschend mit einer aggressiven Lockerung begannen... Chinesische Aktien erholten sich stark, große regionale Aktienprofiteure des „ABC“ (Japan, Mexiko, Indien) erreichten in H2'24 ihren Höchststand, und chinesische Immobilien- und Makrodaten verbesserten sich; Hartnett glaubt, dass China in '25 überdurchschnittlich abschneiden sollte... und während China weiterhin ungeliebt bleibt, ist es bemerkenswert, dass chinesische Technologie (26% YTD) in '24 mit den US-Tech-Gewinnen (34% YTD) Schritt hält, nach einer großen Underperformance seit 2022.
  Es wäre fast eine Überraschung, wenn die Aktienhausse, die im März 2009 bei 666 Punkten begann, in den kommenden Wochen/Monaten nicht weiter anziehen und möglicherweise bis auf 6666 Punkte ansteigen würde:
  
• Die Trump-Administration sieht steigende Aktien/Kryptowährungen als Mittel zur Ankurbelung der „animal spirits“ & nur wenige glauben, dass Trump einen Bärenmarkt zulassen wird
  
• Kurzfristig sind „düstere“ globale Makrodaten zu erwarten, da Unternehmen Zöllen zuvorkommen (Importe des Hafens von Long Beach auf Rekordniveau) und Arbeitskräfte vor Einwanderungskontrollen horten (Anstieg der Anträge auf Arbeitslosenunterstützung),
  
• Die Anleiherenditen bleiben im Goldilocks-Bereich, da die Bären-Katalysatoren (steigende Inflation von 3 %, 36 Mrd. USD Schulden, Defizit von 7 % des BIP) durch die Bullen-Katalysatoren (Zinssenkungen der Zentralbanken im Jahr 2025 (BofA prognostiziert 124 Zinssenkungen), das höchste geopolitische Risiko und den Optimismus, dass Trump (und insbesondere sein neuer Finanzminister Bessent) weiß, dass es ein politisches Fehlverhalten wäre, eine zweite Welle höherer Inflation im Jahr '25 zuzulassen (obwohl genau das passieren wird), ausgeglichen werden.
  

gute Übersicht von BoA

... Im Gegensatz zu Aktien sind US-Treasuries auf dem Weg zum dritten Verlust in vier Jahren im Jahr 2024, dem ersten Mal seit 1955-58, und beachten Sie, dass die Treasury-Renditen 1959 erneut negativ waren, als die US-Wirtschaft boomte und das Haushaltsdefizit stieg (ähnlich wie es viele für 2025 erwarten), d.h. die Anleiherenditen können in vier von fünf Jahren fallen ...

sehe das als gutes Zeichen, denn es war genau die Zeit in der die Legende Darvas seine Millionen machte

Nicolas Darvas made his fortune during the bull market of 1957-1958. He turned $10,000 into over $2,000,000 in just 18 months

G7 vs BRICS plus

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Big Tech: Doch nicht so teuer?

Ich bin gerade auf eine interessante Zusammenfassung der letzten Berichtssaison von Barclays Research gestoßen.

Während die Gewinnsaison in den USA mit 77% der Unternehmen, die die Konsenserwartungen übertrafen, recht stark war, kam der Großteil des Wachstums erneut von den sechs größten Technologieunternehmen (+33% im Jahresvergleich), verglichen mit nur 3% Wachstum für den Rest des S&P 500.

Auf Basis des erwarteten Kurs-Gewinn-Verhältnisses sind Big Tech-Unternehmen immer noch deutlich höher bewertet als im 10-Jahres-Durchschnitt, aber niedriger als die meisten anderen Sektoren und der Rest des S&P 500 (siehe Grafik unten).

Das war sicherlich nicht das, was ich erwartet hatte. Es wird interessant sein zu sehen, ob Big Tech seinen Wachstumsvorsprung halten kann (der Konsens geht davon aus, dass sich die Wachstumslücke in den kommenden Quartalen schließen wird) und seine überdurchschnittlichen Bewertungen weiter ausbauen kann.

Außerhalb der technologieorientierten Indizes Nasdaq und S&P 500 liegen die Bewertungen im Allgemeinen nahe oder unter dem Durchschnitt der letzten zehn Jahre.

Seit 2022 stagniert der Free Cash Flow pro Aktie für den S&P 500.

Obwohl die Unternehmen im S&P 500 ihren Gewinn pro Aktie um rund 22% gesteigert haben, ist der generierte Free Cash Flow gesunken.

Abbildung: BCA Research