Die Anleihemärkte sind bekannt dafür, dass sie ihre Agenda durchsetzen, und in Osteuropa drängen sie derzeit auf Zinserhöhungen, ganz gleich, was die Zentralbanken dazu zu sagen haben.
Die Renditen von Anleihen aus Ungarn und Polen steigen schneller als irgendwo sonst in Europa. Ungarns Renditen stiegen letzte Woche um 32 Basispunkte, was darauf hindeutet, dass die Händler auf eine Anhebung der Zinssätze vorbereitet sind, da die Inflation vor der weit verbreiteten Wiedereröffnung der Wirtschaft im Sommer wieder anspringt.
Wie ihre Kollegen in Frankfurt haben auch die Zentralbanker in Ungarn und Polen signalisiert, dass sie es nicht eilig haben, die Inflation einzudämmen, die sich als vorübergehend herausstellen könnte, und es vorziehen, zu warten und die noch fragile wirtschaftliche Erholung von der Pandemie zu fördern.
Händler sind weniger geduldig. In Ungarn zeigt der Markt Erwartungen für 130 Basispunkte an Zinserhöhungen in zwei Jahren, laut Bloomberg-Daten.
"Die Zentralbank wandelt hier auf einem schmalen Grat", sagte ING-Ökonom Peter Virovacz. "Wenn sie es schafft, glaubwürdig zu kommunizieren, dass sie glaubt, dass der VPI im nächsten Jahr in das Toleranzband von 2 bis 4 Prozent zurückkehren wird, kann sie die Spitze abwarten und einen Zinserhöhungszyklus vermeiden."
Die Situation erinnert an den Ausspruch des politischen Beraters James Carville, dass er nach seinem Tod wieder in den Anleihenmarkt zurückkehren wolle, weil "man alle einschüchtern kann."
Carville sprach von Händlern, die Mitte der 1990er Jahre aus Protest gegen ein ausuferndes Haushaltsdefizit die Renditen in die Höhe trieben, aber es gibt Parallelen zum Ausverkauf ungarischer und polnischer Anleihen aufgrund von Bedenken, dass ein Wirtschaftsboom eine Inflationsspirale auslösen könnte.
Die Strategen von JPMorgan Chase & Co. wiederholten ihren Rat, Anleihen aus Mittel- und Osteuropa unterzugewichten, da diese Wächter der Neuzeit möglicherweise die Oberhand gewinnen.
Ein vorzeitiges Ende der Kaufprogramme ist ein großes Risiko für Polen, wo die Zentralbank den Gegenwert von 48% der Emissionen gekauft hat, und in Ungarn, wo sie fast ein Drittel der Käufe ausmacht, laut JPMorgan.
QE-Rätsel
Wenn die polnischen Entscheidungsträger ihren Zeitplan für die Anhebung der Zinsen vorziehen, müsste die Zentralbank auch ihr Programm zur quantitativen Lockerung beenden, wodurch der aktuelle Rückhalt für den Markt wegfallen könnte.
Ein polnischer Entscheidungsträger, Eugeniusz Gatnar, forderte kürzlich eine Zinserhöhung im Juni. Seine Stimme bleibt jedoch in der Minderheit in dem 10-köpfigen Gremium. Der Gouverneur der polnischen Zentralbank, Adam Glapinski, hat gesagt, dass die Zinsen bis zum Ende der Amtszeit der derzeitigen Entscheidungsträger, die Anfang 2022 endet, auf ihrem Rekordtief bleiben werden.
Dennoch könnte die Inflationsgefahr real sein: In Ungarn beschleunigte sich der Anstieg der jährlichen Verbraucherpreise kürzlich auf 5,1 %. In Polen liegt sie bei 4,3%. Beide haben die obere Grenze des Toleranzbereichs der Zentralbanken überschritten und stehen im Vergleich zu einem Inflationswert von 4,2% in den USA, der die Märkte letzte Woche ins Trudeln brachte.
"Da die Inflation nach oben überrascht und sich das Wachstum erholt, denken wir, dass sich der Markt zunehmend auf die Nachhaltigkeit der QE in CEE konzentrieren wird", so die Schwellenländer-Strategen von JPMorgan, darunter Saad Siddiqui.
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